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1、ppp项目的融资方式

ppp项目由于投资金额规模大，投资期限长，通常会借用一些金融工具，保证项目的顺利实施。例如：银团贷款，融资租赁，工程保理贸易融资，资产证券化，基金等进行一系列结构化安排。

银团贷款

全球ppp项目融资最常用的融资工具，它是ppp项目公司通过向一家或几家银行金融机构发出委托函，通过银行间市场按相同条件组织几家甚至十几家，几十家银行参与的银团。

银团贷款是项目融资中分散风险最有效的方法，同时，也是保证ppp项目融资顺利实施，保护投资者利益最好的模式。

融资租赁

集融资与融物、贸易与技术更新于一体的新型金融产业。由于其融资与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租赁物，因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，所以非常适合中小企业融资。融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务报表的负债项目中，不影响企业的资信状况。

工程保理

工程保理又称托收保付，ppp项目建设和运营中，销售方将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商（提供保理服务的金融机构），由保理商向其提供资金融通、进口商资信评估、销售账户管理、信用风险担保、账款催收等一系列服务的综合金融服务方式。

它是国际贸易中以托收、赊账方式结算货款时，销售方为了避免收汇风险而采用的一种请求第三者（保理商）承担风险责任的做法。

资产证券化

将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化在一些国家运用非常普遍。

目前美国一半以上的住房抵押贷款、四分之三以上的汽车贷款是靠发行资产证券提供的。资产证券化是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。

2、ppp基金的投资方式

直接投资ppp项目

直接投资ppp项目主要是轨道交通，市政供水、供气、供暖，污水处理，保障房，医疗设施及养老服务设施等。这些项目都是具有长期稳定需求的项目，并且长期合同关系明确、投资规模需求大，市场化程度高。

投资于ppp项目的运营公司

投资于ppp项目的运营公司主要是通过对公司的股权进行投资，整体投资风险较高，回报率较高。为了分散风险可以一次性投资多个项目。

3、ppp基金管理

ppp基金管理分为参与项目运营管理及不参与项目运营管理，基金参与管理，主要因为ppp项目运作复杂，专业性强而且行业集中度高，基金公司在其中进行运作与协调。

除此之外，专业基金公司擅长于做财务测算，符合了ppp项目对财务测算的高要求。基金公司还通过顾问服务的方式对项目投资后进行支持。

对于是否参与基金管理，主要取决于以下几个因素

（1）基金投资占ppp项目投资的比例；

（2）项目运营结果与预测之间的偏离；

（3）项目收益的分配方式与顺序以及项目运作的规范性等。

4、ppp基金的运作

ppp基金的作用

通过撬动资源和运用专业技能，在培养市场过程中起到催化作用，整合投资者的资金，避免受到高投标成本，大量投资，ppp交易的零散性及项目准备时间长的影响。

除此之外，ppp基金承担中介的角色，代表潜在投资者，提供技术团队进行项目分类和考察，实现投资者之间成本共担，相对单独投资，降低投资成本，培养关系和市场认知，根据投资者确立的标准开发项目投资组合。

ppp股权投资模式，降低地方政府财政压力、加快城市建设步伐、保障城市规划实施的整体性，同时有助于提高项目运营效率，降低运营成本。

ppp产业投资基金的主要模式：

在各地不断涌现的ppp产业投资基金中，根据基金发起人的不同而分成三种模式：

模式一：

由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做lp优先级，地方国企或平台公司做lp的次级，金融机构指定的股权投资管理人做gp。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。

例如：2015年2月兴业基金管理有限公司与厦门市轨道交通集团签署了厦门城市发展产业基金合作框架协议，基金总规模达100亿元，将投资于厦门轨道交通工程等项目。

模式二：

有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。

例如：某建设开发公司与某银行系基金公司合资成立产业基金管理公司担任gp，某银行系基金公司作为lp优先a，地方政府指定的国企为lp优先b，该建设开发公司还可以担任lp劣后级，成立有限合伙形式的产业投资基金，以股权的形式投资项目公司。项目公司与业主方（政府）签订相应的财政补贴协议，对项目的回报模式进行约定，业主方根据协议约定支付相关款项并提供担保措施。

模式三：

由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1:4。

地方政府做劣后，承担主要风险，项目需要通过省政府审核。这种模式一般政府对金融机构还是有隐性的担保，其在河南、山东等地运用的比较广泛。

例如：2014年12月，河南省政府与建设银行、交通银行、浦发银行签署“河南省新型产业投资基金”战略合作协议，总规模将达到3000亿元，具体可细分为“建信豫资城镇化建设发展基金”、“交银豫资产业投资基金”和“浦银豫资城市运营发展基金”。

ppp模式下产业投资基金的退出方式

资产证券化退出是指产业投资基金资金投入到ppp项目公司后，在项目运营成熟后，通过将项目公司资产注入上市公司、发行资产证券化产品或海外发行房地产投资信托基金（reits）等资产证券化方式，获得投资收益，实现投资的退出。

股权回购/转让退出是指产业投资基金资金投入到ppp项目公司后，在项目投资公司完成项目任务（或阶段性投资任务后）后，由政府、开发运营公司进行股权回购；或将股权转让给政府、开发运营公司或其它投资者。

项目清算退出是指产业投资基金资金投入到ppp项目公司后，在项目投资公司完成项目任务（或阶段性投资任务后）后，通过项目投资公司清算（或注册资本减少）的方式，返还产业投资基金应当获取的股权收益，实现投资的退出。

5、ppp项目的风险控制

ppp项目执行中的风险控制

ppp项目在执行中的风险类型主要有技术风险、建设风险、运营风险、收入风险、财务风险、法规、政治风险、环境风险、不可抗力风险及以上各种风险组合所导致的项目失败风险。

各类风险分配遵循“最优承担”原则，即由最有能力处理的一方来承担。这能降低风险的边际成本，达到ppp项目资金的最佳使用价值。技术风险、建设风险、运营风险、收入风险、财务风险等由项目公司承担，但其中也有属于政府责任部分，比如土地权属、服务及产品规格定义错误、政府要求变化、支付违约等，需在合同及特许经营协议中明确法规政治风险、不可抗力风险等应根据双方的权责进行分担，一般政府公共部门承担较多此类风险。

另外，还应引入商业保险，用于转移不确定性大、损失额度大的风险，如某些不可抗力事件导致的项目重大损失。

风险分配在签约性谈判阶段已经完成，并体现在合同及特许经营协议中。在建设经营阶段，主要是充分发挥经营管理层和协调委员会的作用，及时识别、转移、化解相应风险。

ppp项目的风险提示

由于ppp模式下的项目和过去地方政府融资平台模式下的项目具有类似特点，因此，凡是地方政府融资平台项目所具有的风险，也是ppp项目所可能具有的风险，比如政府信用风险、运营风险及市场风险等，除此之外还额外增加了参与合作的私人资本的违约风险。

投资者判断ppp模式下的投资风险，有必要从政府财力、社会资本实力、项目收益等多个角度去判断。应该遵循以下原则进行投资风险甄别和决策：

（1）在区县级以上ppp项目中，政府和外国资本合作建设的项目优先，其次为政府与实力雄厚国有资本合作的项目，再次为政府和实力雄厚的私人资本合作建设和运营的项目，最次为政府与一般私人资本合作的项目。同时发达地区的项目优先于落后地区。

（2）省级及省级以上的、有良好市场前景的ppp项目最具投资价值，其次为具有良好市场前景的地市级和区县级ppp项目。

（3）没有现代企业运作机制而由政府官员主导的地级和县级ppp机构慎投，乡镇级ppp项目最好不投，除非其市场前景和管理机制特别优秀。

（4）项目收益远远不能覆盖其建设运营成本，且又无其他可靠项目收益或政府购买作为付费来源的ppp项目，建议不投。

6、最新政策支持

国家对ppp项目给予了大力支持，2015年6月28日，财政部部长楼继伟在向全国人大常委会提出2014年中央决算报告和中央决算草案时表示，研究设立ppp融资支持基金，通过垫付前期开发资金、委托贷款、担保、股权投资等方式，加快ppp项目实施进度，提高ppp项目可融资性。

贯彻落实国务院办公厅转发的《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》，进一步加大工作力度，在改善民生中培育经济增长新动力。

研究设立ppp融资支持基金，通过垫付前期开发资金、委托贷款、担保、股权投资等方式，加快ppp项目实施进度，提高ppp项目可融资性，引导各地项目采用规范的ppp模式，更好地吸引社会资本通过ppp模式进入公共服务领域，助推更多ppp项目落地。

在抓好已确定的30个示范项目的同时，在能源、交通运输、环境保护、农业、保障性安居工程以及养老等公共服务领域大力推广ppp模式。

2015年6月，发改委公告的ppp项目库中总计1043个，总投资1.97万亿元，环保及公用类项目数占比约40%，投资占比约12.5%。对比交通、公服等其他类型ppp项目，环保及公用类项目在数量上占主导，是目前全国探索ppp模式的重点领域。

总之，中央级引导示范性ppp基金已获得财政部审批，预计总规模500亿元，中央级基金的投入有助于拓宽融资渠道，可有效吸引社会资本投入、增信ppp项目，促成项目落实。预计500亿中央级ppp基金中财政部出资100亿元，金融机构提供400亿支持。

存量项目ppp模式探析

《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）、《财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金〔2014〕76号）、《财政部关于印发政府和社会资本合作模式操作指南（试行）的通知》（财金〔2014〕113号）相继提出通过实施存量项目改造转型为ppp项目来切实化解政府存量债务。财政部公布的第一批 30 个ppp示范项目中，地方融资平台公司存量项目就占22 个。

长期以来，由于国有资产、公共资源等存量资产处于各部门、单位分散占有、使用或管理的状态，仅依靠行政手段整合、盘活“沉睡”存量资产，难度较大、效率不高。在当前政府举债不可持续的情况下，运用ppp 模式盘活存量资产，借助市场力量突破改革障碍，实现公共资源的市场化运营，不仅能够全面提高存量资产使用效益，还可以有效解决地方债务问题，破解推进城镇化过程中融资难题，对探索城镇化建设融资新机制有着极其重要的意义。

本文通过对存量项目ppp模式相关法律法规的梳理，结合不同类型的实务操作，分析存量项目ppp模式的优势和完善措施。

一、存量项目ppp模式相关法律法规索引

（一）《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》

第二章“项目识别论证”第五条：新建、改扩建项目的项目实施方案应当依据项目建议书、项目可行性研究报告等前期论证文件编制；存量项目实施方案的编制依据还应包括存量公共资产建设、运营维护的历史资料以及第三方出具的资产评估报告等。

第五章“项目资产负债管理”第二十九条：各级财政部门应会同相关部门加强ppp项目涉及的国有资产管理，督促项目实施机构建立ppp项目资产管理台账。政府在ppp项目中通过存量国有资产或股权作价入股、现金出资入股或直接投资等方式形成的资产，应作为国有资产在政府综合财务报告中进行反映和管理。

第五章“项目资产负债管理”第三十条：存量ppp项目中涉及存量国有资产、股权转让的，应由项目实施机构会同行业主管部门和财政部门按照国有资产管理相关办法，依法进行资产评估，防止国有资产流失。

（二）《政府和社会资本合作模式操作指南》

第二章“项目识别”（一）“政府发起”第二句：行业主管部门可从国民经济和社会发展规划及行业专项规划中的新建、改建项目或存量公共资产中遴选潜在项目。

第二章“项目识别”（二）“社会资本发起”第七条第二款：对于列入年度开发计划的项目，项目发起方应按财政部门（政府和社会资本合作中心）的要求提交相关资料。新建、改建项目应提交可行性研究报告、项目产出说明和初步实施方案；存量项目应提交存量公共资产的历史资料、项目产出说明和初步实施方案。

附2“名词解释”第8条：委托运营（operations & maintenance，o&m）,是指政府将存量公共资产的运营维护职责委托给社会资本或项目公司，社会资本或项目公司不负责用户服务的政府和社会资本合作项目运作方式。政府保留资产所有权，只向社会资本或项目公司支付委托运营费。合同期限一般不超过8年。

附2“名词解释”第9条：管理合同（management contract，mc），是指政府将存量公共资产的运营、维护及用户服务职责授权给社会资本或项目公司的项目运作方式。政府保留资产所有权，只向社会资本或项目公司支付管理费。管理合同通常作为转让-运营-移交的过渡方式，合同期限一般不超过3年。

附2“名词解释”第12条：转让-运营-移交（transfer-operate-transfer，tot），是指政府将存量资产所有权有偿转让给社会资本或项目公司，并由其负责运营、维护和用户服务，合同期满后资产及其所有权等移交给政府的项目运作方式。合同期限一般为20-30年。

附2“名词解释”第13条：改建-运营-移交（rehabilitate-operate-transfer，rot），是指政府在tot模式的基础上，增加改扩建内容的项目运作方式。合同期限一般为20-30年。

二、存量项目ppp的主要运作方式

一是对已经建成的公共服务、公共设施项目，即存量项目，可以通过转让―运营―移交（tot）、改建―运营―移交（rot）等ppp运作模式进行转换。从化解债务的角度出发，将具备条件的政府融资平台公司存量公共服务项目转型为 ppp项目，引入社会资本参与改造和运营，可以把原来的政府性债务转换为非政府性债务，可以腾出资金用于重点民生项目建设。 二是对于其他存量资产，比如，公共设施物业管理资源，包括公路和道路绿化养护、城市环卫保洁等；大型建筑桥梁等公共设施、大型文化体育活动冠名权，以及依附于城市生态环境、文物古迹和旅游资源等公共所的冠名权等；依附于市政公用设施所从事的经营项目，包括户外广告、公共停车场、城市道路停车点、流动经营点、旅游景点项目、道路营运权等；国有闲置资产、行政事业单位出租出借资产、国有经营性资产，等等，进行深入挖掘，整合、改造、包装形成 ppp 项目。通过 ppp模式集中配置这些城镇公共资源，有利于吸引社会资本，拓宽城镇化融资渠道，形成多元化、可持续的资金投入机制。

三、存量项目ppp模式实务操作案例

——新沂市污水处理厂改扩建

2016年6月4日，新沂市首个ppp项目，同时也是被纳入江苏省示范库的新沂市污水处理厂改扩建项目正式签约。

（一）项目范围

新沂市污水处理厂改扩建ppp项目包括新沂市城市污水处理厂提标改造工程及经济开发区污水处理厂二期扩建工程。新沂城市污水处理厂设计处理规模7万吨/日，2001年投入商业运营，出水水质一级b。提标改造工程计划将出水标准提高到一级a。新沂市经济开发区污水处理厂一期工程设计处理规模为1万吨/日，二期工程计划扩建1万吨/日，出水水质为一级a。

（二）ppp合作方式

该污水改扩建项目特许经营期为25年（含建设期1年），拟采用rot（重构-运营-移交）的运作方式（本项目工程施工须按国家相关规定通过招投标方式发包）。

政府与社会资本合作方投资共同成立ppp项目公司，按股权比例分享收益。政府方以经济开发区污水处理厂存量资产作价出资，占股49%，并将城市污水处理厂存量资产以应收债权的形式投资注入项目公司。社会资本以现金形式出资，占股51%。特许经营期满后，项目公司应向新沂市住建局无偿移交完好的项目设施、技术设备及运营资料等全部资产及其全部权益。

（三）交易结构设计

在保证项目参与方股权比例不变的情况下，将经济开发区污水处理厂存量资产作价股权出资，并将城市污水处理厂存量资产以应收债权投资的形式注入项目公司。项目公司成立后，项目公司需支付政府方对应的城市厂资产对价。

这种交易结构的优势是，其一，项目资本金比例约占总投资的35%，较前一种交易结构下的资本金比例有明显下降，两厂污水处理服务单价也有明显下降；其二，政府方在项目运作初期即可盘活8000多万的资产，由于其是以城市污水处理厂存量资产价值作为债权进行投资，充实地方财政。如此，这种交易结构的设计不仅有效盘活了政府存量资产，同时有效减轻了政府财政负担，可谓一举两得。

四、存量项目ppp模式的优势

（一）大力降低市场风险

一是存量资产 ppp 项目数据相对透明，前期调研、设计、审批等时间较短，项目运作周期短、见效快；

二是存量资产 ppp 项目的重点在于对城镇公共资源的高效运营，建造环节所占比例较低，大幅降低了私营部门在前期建设和实物资本投资方面的资金压力；

三是存量资产 ppp 项目拥有长期稳定的资金收入来源，无论是项目补贴现金流还是项目正常现金流收入，其历年数据都可以核实查证，只要设定收益合理，就能够大幅增加对社会资本的吸引力。

（二）显著减少融资成本

与传统融资模式相比，ppp 模式能够在基础设施和公用事业领域吸引社会资本参与，既能有效缓解短期政府财力不足，减少财政支出压力，又能有效提高这些领域经营效率的提升和公共服务质量的改善，同时还能加快政府职能转变，提升政府履职能力。与融资性的新建ppp 项目相比，存量资产ppp项目运作成本更低、收益更高，一方面，由于存量资产 ppp 项目多属于垄断性经营权的运营，其对政府补贴需求小，且融资后没有还本付息压力，另一方面，政府部门和私营部门可以取长补短，发挥各自的优势，以最有效的成本为公众提供高质量的服务。

（三）加快推进资产证券化

稳定的现金流是资产证券化不可或缺的基础条件。存量资产ppp项目不需要经过长时间的建造过程，一旦完成前期工作，甚至可以在项目运营之日起就产生稳定的现金流收入，从而增强社会资本对未来现金流的良好预期。存量资产 ppp 项目完全可以根据地方实际综合评估证券化资产规模，提前设计出合适的资产证券化产品，与项目同步推进。

（四）有效加强政府话语权

与新建 ppp 项目的“摸石头过河”不同，在存量资产 ppp 项目中，政府对城镇公共资源拥有成熟的管理、运营、监督、考核体系，能够在满足市场要求的前提下拥有更多的主动权和话语权，其长期积累的经验有利于明确绩效要求，与私营部门科学划分各自的权利义务边界，有利于发现风险点，构建合理的风险共担机制，有利于健全完善利益分配机制，既满足私人资本回报的要求，又可以维护公共利益。

五、存量项目ppp模式的完善建议

（一）注重夯实基础性工作

要加强智库建设，存量资产 ppp 项目涉及面广、情况复杂，需整合各部门、各类型专家，打造能够提供咨询、政策、法律、运营等各方面、全阶段智力支撑的专家库。要建立“能进能出”的制度安排，对一定期限内仍无法落地实施的候选示范项目，应退出项目库，实现项目库动态管理。要构建统一的公共资源交易平台，逐步实现公共资源交易全过程电子化，并依托交易平台建设打造 ppp 综合信息平台，及时向社会公告和发布存量资产ppp项目相关信息，并为ppp项目提供专业服务和智力支持。

（二）加快完善制度建设

推广存量资产ppp模式，促进社会资本进入现有公共设施与服务领域，要根据存量资产特点和我市实际，修订完善现行 ppp 制度体系，着力解决存量资产ppp 项目运作与现行制度之间的衔接协调问题；要界定好政府和社会资本的权利和责任关系，建立完善相关配套制度，不断优化利益共享与风险分担机制，增强管理过程的法治化、透明化和系统化；要构建存量资产ppp 项目全过程绩效管理体系，通过设定绩效目标管理、实行绩效监控、开展绩效评价、强化结果应用等方式，维护好公共利益，避免因项目实施影响社会稳定造成政策变更。

（三）健全政策扶持体系

一是要保障项目前期经费。对批准的存量资产ppp 试点项目，根据项目实际情况安排相应的前期工作经费，做到调研工作扎实、民意了解充分、项目设计合理。

二是要加大资金扶持力度。考虑到存量资产ppp 项目落地周期短、见效快，对符合条件的存量资产ppp 项目，各地方应积极上报争取中央、省级财政等支持，并优先安排地方财政资金专项补助。

三是要减少改革成本。根据现行税费政策，存量资产或其经营权的移交都会产生大量的ppp 项目税费成本，将在较大程度上减少政府改革收益、降低改革积极性，应积极采取措施，尽量减免该类项目资产或其经营权转让环节的相关税费。

（四）大力开展项目示范工作

财政部公布的第一批30个ppp示范项目中，地方融资平台公司存量项目就占22 个。各地应抓紧研究确定一批存量资产转型ppp示范项目，尽快开展实地调研和前期准备工作，严格筛选出适宜采用ppp模式的项目，充实地方 ppp 项目库，并推动项目落地。为保持项目示范工作的连续性、稳定性和示范性，要针对存量公共资产资源进行调研、论证、分类、包装，力争更多项目入库。